央行于 7 月 12 日发布 2024 年上半年的金融统计数据。截至 6 月末，社会融资规模存量为 395.11 万亿元，同比增长 8.1%，增速较 5 月末下降 0.3 个百分点，与上年同期相比下降 0.9 个百分点。6 月末人民币贷款余额为 250.85 万亿元，同比增长 8.8%，增速较 5 月末下降 0.5 个百分点，与上年同期相比下降 2.5 个百分点。

业内人士分析，上半年金融总量指标增速略有下降，是受多重因素共同影响的结果。今年以来，各方积极盘活存量资金，释放资金活力，避免资金闲置，使得金融总量数据在短期内出现了“挤水分”效应。但从实质上来看，这反映了企业资金使用效率的提升，表明我国金融支持实体经济的力度依然稳固。

对于货币信贷增速放缓，权威专家认为，需要理性看待金融总量指标增速的回落。这是由有效融资需求减弱、打击资金空转、债市分流存款、地方政府减少存贷款督导以及经济结构转型等多种因素共同作用的结果。专家强调，“货币信贷增速放缓并不意味着经济走弱”。

专家指出，我国金融总量指标与实体经济活动的相关性正在减弱。研究表明，2015 年前，我国 M1 与工业增加值增速的同期相关系数接近 50%，但 2015 年后降至 15%。随着近年来货币供应量、社会融资规模、人民币贷款等金融总量的持续高增长，金融总量增长对 GDP 的边际带动效应趋于下降。单纯观察金融总量增速，已无法全面、真实地反映金融支持实体经济的实际情况。

事实上，欧美发达国家历史上也存在多个时期，货币供应量与实体经济活动的变动方向不一致。例如，20 世纪八九十年代，美国 M2 增速持续震荡，从约 5% 下降至接近 0，但同期实际 GDP 增速整体保持在 5% 左右。欧元区 M3 增速也在 2023 年多月出现负值，但经济活动总体呈恢复、扩张态势。

专家指出，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。“我国目前的社会融资规模、M2 余额已分别突破 390 万亿元、300 万亿元，人民币贷款余额也超过了 250 万亿元，金融资源存量处于高位，要保持新增量高速增长难度越来越大。”专家表示，尤其是在有效需求不足的情况下，继续要求贷款总量高速增长并不现实，盲目追求数量反而可能加剧资金空转等虚增问题。

在规模情结的影响下，部分企业出现了脱离主业搞金融的现象。例如，在规范手工补息和治理资金空转前，某企业从某大行获取贷款的利率为 2.6%，该公司同时有股份行活期存款，补息后利率为 2.8%-3%，存贷款虚增的背后是企业的套利行为。

据了解，规范手工补息和治理资金空转后，已有企业将存在某大行利率为 3.35% 的 9 亿元存款提取出来，用于偿还另一家银行利率为 2.8% 的贷款，主要原因是此前 55 个基点的套利空间已经不复存在。

激活存量贷款对金融支持实体经济的意义更大

央行数据显示，上半年人民币贷款增加13.27万亿元，较上年同期减少2.46万亿元。对此，权威专家指出，新增贷款无法反映信贷对实体经济支持的全貌，存量贷款也发挥了重要作用。

“贷款增量是净增额的概念，即新发放贷款金额减去到期收回的贷款金额及转让、核销的不良贷款。”权威专家分析认为，从支持实体经济的效果来看，到期收回的贷款可腾挪新的额度投向其他高效领域；转让和核销的不良贷款并未消失，仍在实体经济中发挥作用。

近年来，我国贷款实际投入量很大，但剔除到期收回、转让、核销的贷款后明显变小。仅以贷款增量衡量金融对实体经济的支持并不全面。

上述权威专家表示，激活存量贷款虽然不会体现为贷款增量，但通过“有减有增”同样能为经济高质量发展注入新动力。

从“减”的一面来看，经济结构转型升级过程中，不同成分自然更替，部分领域贷款需求逐渐收缩和调整。近年来，房地产市场供求关系发生重大变化，房地产贷款需求下降，房地产贷款比重自然下降；防范化解地方债务风险进入深水区，部分地方融资平台贷款会逐步偿还；僵尸企业出清、盘活基建投资中的存量资产等都能够减少低效占用的存量贷款。

从“增”的一面来看，将贷款从低效领域腾挪出来投向金融“五大领域”等重点领域和薄弱环节，能够提高资金使用效率，更好支持经济高质量发展。例如，整治手工补息后，某企业在某大行存款下降40亿元，用于支付上下游企业货款，这相当于激活企业闲置存量资金，提高了企业之间的资金周转效率。

应逐步淡化对货币供应量等金融总量指标的关注

业内人士指出，货币供应量的可预测性、可控性和与实体经济的相关性均有所减弱。

从可预测性来看，金融创新迅速发展，传统货币层次间的流动性差异逐渐模糊，不同货币层次间转化的速度加快，狭义货币和广义货币的定义和统计面临挑战。

从可控性来看，移动支付等金融科技发展使央行投放现金的途径和数量不断变化，测算现金需求量难度上升；银行存款随时、随地向非银机构的类货币产品分流，削弱了央行控制基础货币的能力；新金融业态发展也增大了货币乘数的波动性。

从与经济的相关性来看，货币供应量增速高低无法准确反映实体经济的真实需求。权威专家分析认为，随着房地产等重资产行业深度调整，对增量资金的需求显著减少；高技术制造业、轻资产服务业在经济增长中的贡献度不断提升，但对信贷资源的依赖度并不高。此前一些地方政府和金融机构存在利用存贷款“冲时点”的现象，反而助长了企业资金空转和银行之间恶性竞争，对经济发展也没有实际效益。

“我国未来将继续优化货币政策中间变量。”上述权威专家指出，我国正处于货币政策框架的转型期。当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果继续将关注重点放在数量增长上，甚至存在“规模情结”，显然有悖经济运行规律。

我国应当逐步淡化对金融总量的关注，转而将金融总量作为参考、预期和观察指标。我们应更加注重利率调控的作用，提升金融服务的质量和效率，让其更好服务于实体经济。