A股异常信号再现 重大变盘近在咫尺

昨日，A股沪深两市总成交额仅为4959亿元，不仅创下今年新低，也是继2020年5月25日以来的首次低于5000亿元。

今年7月31日，受利好消息提振，A股一改此前低迷态势，全线飘红，成交额飙升至9000亿元以上。不少人认为这是市场反转的信号，对8月行情满怀期待。

8月以来，市场并未延续反弹，三大指数持续探底，成交额也萎缩至“地量”状态，市场人气低迷。昨日的成交额不足5000亿元，再次刷新认知。

有人认为“地量见地价”，市场很可能已接近底部，后市看好。我们不妨讨论一下这个观点。

了解成交量和成交额的区别很重要。成交量是指成交的数量，成交额是指成交的金额。两者都是反映市场交易的重要指标，其中成交额常被用来描述市场资金量。

公认的事实是，行情持续走高需要充足的成交量，就像汽车需要足够的燃料才能疾驰。如果成交量持续较高，说明市场参与者众多、人气旺盛、资金充足，市场容易继续上涨。相反，如果成交量持续萎缩，说明市场参与者减少、人气低迷、资金不足，不仅难以支撑上涨，还可能引发下跌。

回顾历史数据，A股每一轮上涨行情的成交量通常都能维持在1万亿元左右，至少也有8500亿元，反映出市场投资者的热情。但5月中旬以来，A股成交量不断萎缩，近期更是连续多日低于6000亿元，说明当前市场主要靠存量资金博弈，缺乏增量资金入场。

昨日的4959亿元，可以说是极度缩量的水平。

回到前面的问题，“地量”是否意味着“地价”？我们可以用经济学中的供求定理来解释。当市场上买卖双方的力量变化时，商品的价格也会随之变动。

如果把股票比作一种商品，持筹者（卖方）和持币者（买方）力量的变化也会影响股价。从持筹者的角度，如果市场成交量极度萎缩，要么是他们惜售，要么是出于某种原因无法卖出。

近期市场已经连续下跌近三个月，成交量也大幅萎缩。这看似意味着市场已释放了大量的卖压，剩下的持筹者要么已经躺平，要么愿意长期持有。有人认为指数已经跌无可跌，甚至触底反弹的时机即将到来。

仅仅凭借这些论据就认定市场已经触底，无疑是不严谨的。因为根据供求定理，除了卖方力量外，买方力量同样不可忽视。虽然成交量的萎缩意味着卖压减弱，但也意味着持币者的买入意愿不足。即使股价已经足够便宜，但愿意抄底的人仍然不多，许多资金还在观望。

在这种情况下，市场更可能出现震荡或者阴跌，而不是直接反转向上。也就是说，地量未必就一定会见地价。

为什么大盘跌至2800点附近，场外资金仍然不愿意大举买入呢？我认为主要原因至少有两点：

第一，近期市场赚钱效应极差，让许多投资者望而却步。自5月中旬阶段性见顶以来，A股已经连续下跌近三个月，平均股价累计下跌幅度已达到20%左右，甚至超过2000只个股的价格跌破了春节前大盘2635点的低点。

可以毫不夸张地说，大多数持有个股的投资者都处于亏损状态。资金总是趋利避害，投资者投资股市的目的是为了赚钱，当市场赚钱效应越来越差时，资金自然会“用脚投票”。要么选择暂时离开，要么选择配置其他市场的投资品种，导致市场买盘力量不足。

第二，国内经济基本面尚未出现实质性改善信号。以PMI为例，自5月以来，我国制造业PMI已经连续三个月处于收缩区间，主要拖累因素依然是国内有效需求不足。

房地产行业的持续低迷抑制了钢铁、水泥等建材类消费品的需求，导致居民财富效应减弱，再加上就业和收入预期不明朗，居民消费信心受损。

考虑到PMI是典型的前瞻性指标，其连续走弱直接表明国民经济处于弱复苏状态。与此当前正值A股上市公司中报密集披露的时期，总体上看，上市公司中报业绩修复普遍存在波折。

一系列因素叠加的结果，就是投资者信心动摇，风险偏好下降，做多热情被压制。资本市场赚钱效应的持续恶化，反过来又会进一步抑制大众的投资意愿和信心，导致人们宁愿把钱存入银行、购买黄金或国债，也不愿意投入股市或配置基金。

除了以上因素外，近期海外各方面形势扑朔迷离，也对A股形成了冲击，这里不再展开论述。

那么，后市又该如何看待呢？客观地讲，经历了连续近三个月的下跌，几乎所有投资者都早已身心俱疲，人心思涨。

尽管当前 A 股主要指数普遍下跌，“下跌无底”，但如果缺乏突发利好，市场很难迅速反弹，震荡探底仍是大概率事件。

从当前位置来看，即使继续下探，下跌空间也应有限。

原因在于，一方面，三中全会和 7 月底的政治局会议已定调下半年经济部署，“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。这意味着下半年 GDP 增速至少能保持在 5% 以上。在内需不振、外需可能面临严峻挑战的情况下，下半年政策力度可能大于上半年，财政货币政策都有超预期可能，为 A 股提供支撑。在“促进资本市场稳健发展”的政策基调下，若市场出现大幅下跌或非理性下跌，国家队资金会托底。今年以来，雪球结构产品、量化、两融杠杆资金减少，市场流动性危机可能性也大幅降低。

从中长期来看，美联储 9 月份开启降息周期几乎已成定局，将对全球资本市场形成利好。我国货币政策操作空间将更大，对国内经济复苏和资产价格提振都有正面意义。

综合而言，当前 A 股机会远大于风险，投资者不必过于悲观。

值得一提的是，过往经验表明，A 股极度缩量未必意味着立即见底，但次日常出现变盘。在底部区域，向上的变盘概率更大。

例如，2020 年 4~5 月，市场成交额低于 5000 亿的交易日有两次，次日市场都出现了明显反弹。万得全 A 指数两次上涨幅度分别为 2% 和 1.69%。随着场外资金持续买入，A 股直接走出一轮近两年的上涨行情。

历史是否会重演？让我们拭目以待。