中国人民银行于 7 月 8 日发布公告，为保持银行体系流动性充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，即日起视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

有关操作时间为工作日 16 时至 16 时 20 分，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标。临时隔夜正逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回购操作利率减 20 个基点和加 50 个基点。

市场表现显示，9 时 30 分至 10 时 30 分，30 年、10 年、5 年国债期货一度下跌。长端现券收益率普遍上行约 3 个基点，30 年期国债 230023 也一度上行至 2.5225%。特别国债 2400001 上行至 2.54%，10 年期国债 240004 上行至 2.3060%。中短端现券收益率上行 5-7 个基点，1 年期口行债 230302 上行 7 个基点，1 年期国债 240009 上行 6.5 个基点至 1.58%。

业内人士认为，月中、月末、假期前等关键时点往往市场流动性需求较大。本次创设临时隔夜正逆回购操作工具能够满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。

有利于降低资金波动性

方正证券首席经济学家芦哲指出，央行启用临时正逆回购，旨在重新设定利率走廊上下限，降低资金面波动性。

芦哲表示，原有的“SLF-OMO-超储利率”体系区间过宽。启用临时正逆回购是在明确 7 天期逆回购利率是主要政策利率后，适度收窄利率走廊宽度的举措。以当前 7 天期 OMO 的水平 1.80% 为中枢，新走廊上限为 2.30%，新走廊下限为 1.60%。这意味着 DR001 和 DR007 的波动区间收窄至 70 个基点的范围内。与原有走廊相比，收窄后的走廊上下限更有利于稳定资金面。

芦哲认为，结合近期明确政策利率、收窄走廊等新动作，央行传递出更加清晰的信号，给市场心理托底。新的走廊上下限明确以 7 天期逆回购利率作为基准，意味着会随着经济形势和货币政策需要而调整。当 7 天期逆回购利率调整时，市场利率中枢会随之系统性切换。

华创证券投顾部认为，央行临时正逆回购机制代表了央行重启正回购（公开数据显示，央行最后一次正回购是 2014 年 11 月底），具有重要的信号意义。隔夜到 1.6% 要正回购，封死资金利率下限；隔夜到 2.3% 则要放钱。

华创证券投顾部提醒，从近一年实际情况看，隔夜利率触发 1.6% 的下限次数要多于触发上限 2.3% 的次数。

对债券市场的影响

那么，后市债券市场应该如何操作？

华创证券投顾部认为，从 2024 年 3 月份开始，10 年期国债和 30 年期国债月度均值已经低于 2.3% 和 2.5%，这意味着市场机构买入的债券的安全边际并不高。一旦央行卖债，这些债券可能面临浮亏的压力。虽然目前非银规模较大，但这样的交易盘占债券市场的比例过大，意味着一旦利率开始反弹，可能也会出现“利率反弹-净值回撤导致赎回-非银卖债-利率更反弹”的负向反馈。

从策略角度，华创证券投顾部提醒投资者注意债券市场持续调整的风险。对机构而言，落袋为安，保住上半年的投资收益更为稳妥。在不确定性尚未明朗前，建议机构避免抄底。

招商证券固定收益研究员张伟分析，当前7天逆回购利率为1.8%，表明隔夜利率波动范围为1.6%至2.3%，平均值约为1.95%。而4月至6月DR001均值分别为1.76%、1.76%和1.81%，粗略对比看出，这相当于加息，也是市场做空判断的原因。正逆回购非对称调整，加大了市场对央行抬升货币市场利率低位的预期，这给债市带来利空。

张伟强调，“这只是临时操作”，目前还不能视为常规操作。该工具是否会持续抬升资金成本也需要观察，因此不宜持续推动利率上行。

张伟建议，在央行国债借款操作尚未完成的情况下，短期内债市可能仍将疲软，建议等待长端利率企稳后再考虑配置。 相关文章推荐阅读：