7月25日，中国人民银行开展2351亿元7天期逆回购操作。意外的是，央行还进行了本月第二次中期借贷便利（MLF）操作。公告显示，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.3%，较此前下降20个基点。

业内认为，央行此举是为了稳定月末流动性，而中标利率下调与7月22日7天期逆回购利率下调相呼应，体现了政策利率体系联动调整。民生银行首席经济学家温彬表示，7天期逆回购利率下调后，SLF、LPR、存款利率和MLF利率也相应下调，凸显了7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位。尤其此次MLF操作安排在LPR报价之后，进一步淡化了MLF的政策利率属性。

超出市场预期的MLF操作，可能与银行同业存单到期收益率下行有关。东方金诚首席宏观分析师王青表示，政策利率全面下调，有利于降低企业和个人贷款利率，提振宏观经济总需求。中信证券首席经济学家明明指出，7天期逆回购利率下调后，MLF利率与7天期逆回购利率利差扩大。央行通过利率招标方式开展MLF操作，中标利率下调20个基点，利差缩窄至60个基点，使得央行释放的资金利率曲线整体平坦化。

温彬表示，央行增加MLF操作是为了满足金融机构的中长期资金需求。接近月末，金融机构流动性需求增加，货币市场利率可能面临上行压力。8月15日有4010亿元MLF到期，部分参与机构提前考虑下月到期量，央行因此投放2000亿元MLF，满足金融机构流动性需求。加上逆回购操作，央行累计投放4351亿元，对冲到期逆回购后净投放3861亿元。

明明指出，7月是缴税旺季，财政收大于支，叠加政府债券供给增加，财政性存款增长导致流动性缺口，需要中长期资金补充。虽然MLF通常在每月15日操作，但历史上有基于流动性需求增加，在缴款日或月末时段额外开展MLF操作的先例。

7月25日，央行开展逆回购净投放1861亿元，并新增一期MLF操作，为市场注入大量中长期流动性，稳定月末资金面，维持资金利率在政策利率附近。明明表示，MLF政策利率色彩进一步减弱。

一系列“降息”操作和超预期MLF投放的背后，或预示着货币政策框架的不断演进。潘功胜此前表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前7天期逆回购操作利率已基本承担这一功能。其他期限货币政策工具的利率则可弱化政策利率色彩，理顺从短到长的传导关系。

从央行近期操作来看，7月15日，央行缩量续作MLF，同时增加逆回购投放，利率均保持不变。7月22日，央行下调7天期逆回购利率10个基点，LPR也随之调整。7月25日MLF利率下调20个基点，滞后于逆回购利率和LPR的调整，且调整幅度有所差异。“可见MLF利率正逐步脱离逆回购利率和LPR，其政策利率色彩进一步减弱。”

明明认为，央行未来将更加关注MLF操作数量端的影响，而非价格端影响。目前MLF利率仍高于同业存单利率，在利率招标模式下仍有下调空间。

李超表示，7月25日MLF操作可能意味着后续MLF操作时间将后移至25日，即LPR报价之后。逆回购利率将作为政策利率，利率传导关系将逐步理顺。虽然MLF利率的重要性未来会逐步降低，但作为政策利率曲线的中期利率指引，仍将发挥重要作用。

温彬认为，未来MLF操作可能会延后至每月25日。但在此期间，由于存量MLF仍在月中15日前后到期，加上月中还有税期等影响，金融机构可能面临流动性管理考验。央行已储备多项优化公开市场操作机制的举措，预计央行将继续综合运用工具，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。