央行新动作权威解读：国债抛售，无需恐慌流动性-维修星

人民银行近期宣布将推进卖出国债操作，市场对此反应强烈，长期国债收益率明显上扬。

一位权威专家于 7 月 12 日表示，开展国债卖出操作有利于平衡供需错位问题。并再次强调，央行国债买卖的定位是基础货币投放渠道和流动性管理工具，绝非量化宽松；央行国债买卖是货币政策框架调整的一部分，有利于提升利率调控效率。

除在二级市场买卖国债外，央行近期还推出临时正、逆回购操作。上述专家认为，此举有助于加强政策工具协调，对债券市场资金平衡也有积极作用；且有利于完善市场化利率调控机制，更好引导短端利率围绕政策利率平稳波动。

业内人士表示，短期内央行国债买卖操作可能以卖出为主，这与近期国债收益率不断走低有关，央行可通过借入国债并在二级市场卖出，以维持正常的收益率曲线。这种操作释放部分存量长债，短期内会增加供给，实质性地影响债券市场供求关系；可视为未来供给的提前释放，一定程度上缓和市场反映的长期国债发行偏慢的问题。

据悉，央行已与多家金融机构签订协议，采用无固定期限、信用的方式借入国债，未来将根据市场情况增加借入规模，并择机卖出，以平衡市场供求。

上述权威专家表示，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，有能力把握货币和债券市场，综合运用多种货币政策工具，维护短期市场利率平稳运行。市场无需担忧卖出国债对流动性的影响。

有观点认为，维护债市平稳需要发挥政策合力，平衡政府债券发行节奏、提升金融机构风险管控能力、加强投资者教育、落实监管制度等方面均十分重要。

央行公告借入国债并卖出，也是保汇率、稳预期的体现。国债收益率是资产定价基础，直接影响银行利率；国债价格过高意味着收益率太低，未来利率就不可能提高。但从长期看，人民币利率不会持续走低。央行自 4 月以来不断劝告不要炒作国债，此次公告表明央行将采取实际行动向市场传达国债价格下降预期，以使国债市场运行更加平稳。

央行近期推出的临时正、逆回购操作受到市场关注。业内专家认为，该操作有助于加强政策工具协调，既避免短期资金淤积，又能防范金融市场风险，对债券市场资金平衡也有积极作用。相较于常态化的流动性管理工具，该工具进一步提高了公开市场操作的灵活性和精准性。

权威专家表示，当市场流动性饱和时，央行可以通过临时正回购回收商业银行的过剩流动性，维持市场的资金供需平衡。当下午4点至4点半期间资金集中清算可能导致流动性紧张时，央行可以通过临时逆回购满足商业银行的流动性需求，保持支付清算的顺畅，确保流动性的安全。

市场分析认为，此举有利于完善市场化的利率调控机制，更好引导短期利率围绕政策利率平稳运行，提高7天期逆回购利率的政策性。

健全利率调控机制划重点

央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提出，货币政策框架转型的核心是进一步健全市场化的利率调控机制。专家认为，未来央行将主要以调控短期利率为主，逐步完善由短期至长期的利率传导机制，通过短期政策利率引导长期市场利率，形成正常向上倾斜的收益率曲线。将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱对于更好地实现利率调控也十分重要。

关于未来利率调控的改革方向，潘功胜指出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率。值得注意的是，我国目前既有短期的政策利率（公开市场操作利率），也有中期的政策利率（与当时的利率传导机制不够完善有关）。随着利率市场化水平的提高和利率传导机制的逐步健全，存在两个政策利率的必要性已经不大，央行应该主要控制短期利率。业内人士表示，央行调整短期操作利率后，市场通常会在此基础上自行加点形成中长期的利率。

央行衡量短期利率调控是否达到目标需要一个目标利率。发达经济体央行主要盯住的是隔夜利率，如美联储关注的联邦基金利率和欧央行关注的ESTR都是隔夜利率指数。业内专家分析，央行目前主要盯住的是银行间7天期回购利率（DR007），但也越来越多地关注隔夜回购利率（DR001）。隔夜回购交易量占比更高，代表性更强，未来也可以考虑向这个方向发展。

利率走廊是央行短期利率调控的辅助工具，收窄利率走廊的宽度将成为健全利率调控机制的重要改革方向之一。经过多年的发展，我国利率走廊已初步形成，上廊和下廊分别对应于常备借贷便利（SLF）利率和超额存款准备金利率，上、下廊的宽度约为100-150个基点，宽度相对较大。过去这种设计有利于体现市场供求作用和保持灵活性。有市场研究认为，下一步央行需要发挥利率调控的作用，明确目标利率水平，收窄利率走廊有助于给市场传达更清晰的利率预期和承诺，短期政策利率调控框架也将更加明朗。

除了将政策利率更加聚焦于短期利率外，未来利率改革的另一个重要方向是改进贷款市场报价利率（LPR）。目前，LPR由20家报价行每月根据其对优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，由全国银行间同业拆借中心算术平均得到的报价利率。中期借贷便利（MLF）利率对LPR定价有一定的参考作用，但并非完全挂钩。

专家指出，当前贷款市场报价利率与优质客户贷款利率之间存在一定偏差，需要加强报价质量考核，缩小差异。可以借鉴国际经验，采用类似 SOFR 的短期市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。

这些改进有利于提高贷款基准利率的公平性，促进利率传导效率的提高。