资本市场价值之旅-维修星

A股上市公司半年报显示，营收和利润双双下降，给市场发出了明确的警示信号。

截至8月31日，已有5344家上市公司披露了2024年半年报，上半年合计营业总收入达34.87万亿元，同比下降1.4%，归母净利润约为1.9万亿元，同比下降2.4%。虽然盈利公司占比达78.01%，但净利润同比下降的公司数量占比却高达51.16%。

上市公司是国内优秀企业的代表，5344家上市公司总计34.87万亿元的营收，相当于上半年全国GDP 61.7万亿元的56.5%，凸显出上市公司在国民经济中的重要地位。这表明，资本市场健康发展对经济的兴衰成败至关重要。

上市公司营收和净利润的同比下降，尤其是房地产、光伏组件、航运板块等出现整体性亏损状态，反映了有效需求不足等因素的影响，众多微观企业面临着不小的困难。

这也解释了今年以来A股涨少跌多，以及权益类证券流动性变现能力持续弱化的现象。这发出了警示，提升资本市场流动性变现能力、提高投资周转率等，是盘活经济存量资产的重要保障。

只有在微观层面上盘活企业和投资者的资金周转率，才能在市场交易中缓释和重塑风险，推动经济行稳致远。

我们需要一个活跃的资本市场，不断筛选出优质的未上市公司，注入资本市场。这不仅有助于提升国内资本市场的投资价值，还有助于加速推动这些优质公司的成长，夯实经济高质量发展的基础。

考察现有上市公司的业绩走势，我们发现一个突出问题，那就是上市公司质地的同质化较为突出，业绩的顺周期性较为明显，资本市场的植被多样性有待开发，暂时难以满足不同的投资偏好，这在结构上影响着市场的投资活跃度。

这种植被覆盖度有待完善的原因主要在于，长期以来IPO的非注册制，导致资本市场的上市公司供给偏好相对单一，难以有效满足不同风险偏好的投资者诉求；上市后资本市场退出机制不完善，影响了资本市场的新陈代谢和优胜劣汰功能的发挥；以及投资端交易策略的趋同化。

随着注册制在国内资本市场的落地，资本市场首次为投资者自由表达投资偏好提供了制度性保障，市场期待更多优质未上市公司能够被挖掘出来体现价值。

这要求监管部门面对交投不活跃、持续走弱的市场要有耐心，就像监管部门呼唤耐心资本一样，其实资本市场同样也在呼唤耐心监管。监管部门应保持监管耐心，不应以市场的一时涨跌来评判IPO的松紧，而是要坚信市场能通过注册制将适合自身风险偏好的优质企业筛选出来，坚定注册制不会降低上市公司质地。

只要监管部门能基于责权利对等原则，维护好市场秩序的程序正义，为中国特色集体诉讼制度、辩方举证制度等提供便利，让投资者能通过这些制度维护好自身的合法权益。

中国资本市场经过二十多年的发展，证明了上市公司质地价值评估需要市场不断尝试和修正。只有为市场试错提供制度保障，给予市场主体充分的交易自由和投资自主权，才能真正培育出资本市场发现价值、消化风险的能力，才能使其正常发挥优胜劣汰、新陈代谢的功能。

显而易见，只有耐心监管才能匹配耐心资本。耐心资本并非持股不动，也不仅仅是持有到期，而是指强大的变现能力和充足的流动性保障。

正如阿基米德所说，给我一个支点，我可以撬起整个地球。中国资本市场是国家经济的缩影，而全面市场化改革则是其关键的支点。让投资成为一种法无禁止即可为的自由行为，让实质重于形式让位于程序正义，无需人为催化和激励，资本市场便能通过自发演化实现繁荣发展。