国内降准窗口或将打开 料9月资金利率中枢易上难下-维修星

最新一期的财联社“C50风向指数”结果显示，8 月新增信贷可能同比减少，而政府债券发行加速将成为社融的主要支撑力量。

市场机构对于 8 月新增人民币贷款的中值预测为 0.91 万亿元，同比减少 0.45 万亿元；而对于 8 月新增社融的中值预测为 2.81 万亿元，其中 7 成机构预测值超过 2.5 万亿元。

在物价方面，市场预期 CPI 将继续上涨，而 PPI 的跌幅将扩大。机构预测 8 月 CPI 同比小幅上升至 0.8%，PPI 同比增速降幅扩大至 -1.4%。

展望 9 月资金面，市场机构预测或将出现小幅偏紧。由于 MLF 到期和缴准带来的流动性回笼，9-11 月或将成为降准窗口。

“C50 风向指数调查”由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，能够比较全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。本期调查共计近 20 家机构参与。

9 月资金利率中枢或易上难下，银行间资金面趋于均衡偏紧

回顾 8 月，海外权益市场和国内债券市场先后出现了流动性收缩。一方面，美国“衰退交易”升温，日本央行宣布加息后日元套息交易反转，全球股市发生巨震并引发流动性危机担忧。国有大行大量卖出中长久期债券，监管部门查处部分中小机构国债交易违规行为，加上各种“小作文”频出，债市流动性明显下滑，并伴随着月末赎回潮显现。

尽管我国央行在 7 月下旬超预期降息，近期公开市场净投放也维持较高水平，但 8 月银行间资金面整体呈现紧平衡状态。

进入 9 月，资金面将如何演绎？据悉，9 月资金利率受季节因素影响，历年月内走势多数上行，但历年 9 月的央行公开市场操作也更为积极主动。

财联社调查显示，市场普遍预计 9 月资金利率中枢或易上难下，DR007 小幅上行，资金面小幅偏紧。具体来看，16 家参与资金面调查的市场机构中，仅有 2 家认为不存在流动性缺口，14 家预计 9 月市场流动性内外“缩水”，银行间资金面均衡偏紧。

国联证券固定收益首席分析师李清荷表示，从节奏上来看，9 月初流动性转松，资金利率大概率将有所回落；9 月中下旬起，资金面或将有所承压，而财政支出加力有望补充超储规模，央行货币政策工具有助于稳定短端利率水平。“综合来看，9 月资金利率或将有货币政策的充分呵护，波动或将主要由日间流动性供需的摩擦引发，整体上扬幅度有望弱于季节性。”李清荷表示。

中信证券首席经济学家明明认为，进入 9 月，政府债供给压力依然存在，预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，避免短端利率起伏过大，但同时如果长端再度快速下行，预计央行会采取相对积极的干预措施，对利率曲线形态进行调控。据明明团队测算，完全排除 MLF 以及逆回购到期因素，9 月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。

美联储释放最强“降息信号”，9-11 月国内降准窗口或将打开

从近期美国公布的经济指标来看，美国消费仍具韧性，支撑经济增长。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话中释放了最强“降息信号”，暗示美联储在未来一段时间内可能不会加息，并可能在今年内降息。这将为全球央行的货币政策转向提供更多空间。

在美联储释放降息信号以及国内经济增长面临一定压力的情况下，预计国内 9-11 月降准窗口将打开。