央行出手，国债抛售渐进。

7月5日，第一财经从人民银行获悉，央行已与主要金融机构签订债券借入协议。已签订协议的金融机构可借出的中长期国债总额达数千亿元。央行将采用无固定期限信用方式借入国债，并视债券市场走势持续借入和抛售。

央行释放大规模借入国债的信号后，5日早盘，30年期、10年期、5年期国债期货小幅下跌。国债借入流程正在推进中，市场关注央行能从一级交易商借入多少国债，以及对债券市场的影响，央行能否打消市场看涨情绪？

可借国债存量几何？

国债借入操作即央行向部分公开市场业务一级交易商（主要是商业银行）借入国债，支付利息和费用，并在到期后归还。“这一过程中，央行可快速获得国债持仓，进而在二级市场出售，打压国债市场价格，推高相关国债收益率。简单来说，可类比于资本市场的融券交易。”粤开证券首席经济学家罗志恒表示。

业内机构测算央行可借国债规模。5月31日，央行根据一级交易商评估机制确定2024年度公开市场业务一级交易商，共51家，包括各大银行、券商等，其中上市银行29家。

中国债券信息网数据显示，截至2024年5月，商业银行持有的国债约20万亿元。华泰证券固定收益首席分析师张继强粗略估计，剔除质押需求，一级交易商可借出的国债约8万亿元，但期限一般较短。

国盛证券以29家上市银行为样本测算，其中商业银行持有的国债占比达71%，因此具有代表性。测算显示，29家银行持有的剩余期限在10年以上的国债规模约2万亿元，已质押的10年以上国债规模约6700亿元，未质押的10年以上国债规模约1.3万亿元。

日交易量成关注焦点

日交易量也是市场重点关注的内容。张继强认为，目前国债二级市场日交易量在4000-5000亿元之间，因此若央行通过抛售影响利率，操作规模不可过小，即便达不到千亿，也应在数百度亿。若低于100亿元，则预期引导意义大于实际效果。

万联证券研究所指出，央行将国债买卖纳入常规工具箱，首次交易规模预计有限。受活跃的10年期国债存量限制，预计日内交易成交量有限，或难突破1000亿元。

光大证券首席固定收益分析师张旭提示，央行并未明确只进行一次国债借入操作，也未明确不使用其他工具引导长期国债收益率上行。如果后续债券收益率走势不及预期，二次借入并抛售国债或采取其他政策工具也是合理的。

影响几何？

随着央行实际行动，债券抛售即将进入实际操作阶段。国联证券认为，央行借券短期有利于资金面平稳，长期来看流动性将边际收紧，具体影响取决于借券总金额。

央行借券释流动性操作时限可能长达一年。国盛证券分析表明，从存量和增量角度看，影响有限。

存量角度上，若央行借券且一级交易商不购入新增债券，央行再于二级市场卖出国债，存量规模不变，对市场冲击小。

考虑到调控持续性，若1.3万亿规模中有三分之一借给央行，10年以上国债借券额度约为4200亿元，平摊至未来半年，月均影响规模仅700亿元左右，影响有限。

增量角度上，若考虑未来一年的长期国债增量，包括潜在的1万亿超长期特别国债和3000余亿元一般长期国债供给，每月平摊规模也仅两三百亿元，影响程度有限。

利率底暂时明确，央行借券并可能卖出国债，避免长端利率过快下行，表明央行操作直接影响利率。

资产荒推动下，长端利率快速下行，超出央行预期，利率曲线走向平坦。4月起，央行屡次提及长端利率过低风险，释放纠偏信号。

市场对央行喊话反应迟钝，利率调整幅度不大。7月1日，央行发布公告，近期面向部分一级交易商开展国债借入操作。当日，10年期和30年期国债收益率分别升至2.25%和2.48%，上行4.28和5.00个基点。

次日，10年期和30年期国债收益率保持稳定。央行预告并未劝退市场做多情绪，债市震荡。7月2日至3日，国债期货走高。

7月4日，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.19%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。7月5日，债市热度持续下降。

央行称已与主要金融机构签署借券协议后，国债期货开盘全线下跌，30年期主力合约跌0.3%，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。

市场分析认为，央行借券卖出国债，表明调控长端利率的决心，阶段性调整不可避免，利率底暂时明确。

由于国债抛售带来的短期抛压，市场短线调整难以避免。30 年国债 2.4% 已成为央行的“政策底”，突破难度陡增。

国联证券认为，在基本面弱复苏和宽松货币环境下，利率下行趋势并未根除。央行的此番举措旨在防范利率过快下行风险，同时兼顾汇率和净息差稳定，以争取时间和空间。

国盛证券指出，在整体利率下行和企业融资收缩导致资产荒的情况下，债券资产仍具备性价比。在资产荒格局未发生明显改变的情况下，长端利率的显著回升可能性不大。