持有还是套现？红利资产背后的考量-维修星

每当红利资产行情波动时，有人不禁发问：何时调整投资方向？长期持有红利资产的案例揭示了投资的本质，那就是财富累积的秘诀。

巴菲特持股可口可乐 37 年、美国运通 30 年、禧诗糖果 52 年、穆迪评级公司 23 年，这些公司本质上都是红利资产，每年为伯克希尔带来巨额股息。事实上，红利资产并非投资赛道，而是一种投资策略，其本质在于跟随优质公司的不断增长。

以 A 股为例，十年前买入贵州茅台的投资者，当时的股息率仅为 2.72%。随着公司利润增长，股息也高速增长。2023 年，每股贵州茅台派发的股息达到 10 年前股价的 31%。同理，十年前买入苏泊尔的投资者，当时的股息率为 3%，2023 年每股苏泊尔派发的股息已达 10 年前股价的 20%。

虽然股市有牛熊周期，但优秀公司的盈利会随着时间持续增长。巴菲特目前每年从可口可乐获得 7500 万美元的分红，占其当年买入成本的 50%。红利资产提供的不只是当前可见的股息率，更是一种与公司盈利同步增长的股息率。

玛丽·巴菲特在《巴菲特教你读财报》中写道：“随着时间的推移，最初投资的回报率会不断增加，这些数据会像金字塔一样越垒越高。”

红利资产的价值所在并非投资风格或赛道，而是其蕴含的投资本质。回溯过去十年，红利资产板块当时的股息率并不如现在诱人，因为房地产板块吸金效应强，房地产信托类产品的年化收益率高达 10% 以上。

从长期来看，红利资产的价值却呈现惊人变化。它们不仅通过分红收回当初的买入成本，而且股价也大幅上涨，甚至跑赢了其他大类资产。例如：

• 十年前买入粤高速，当时的股息率为 3.03%，2023 年每股粤高速派发的股息达到 10 年前股价的 16.6%，且股价上涨 435.44%。
• 十年前买入重庆啤酒，当时的股息率为 1.32%，2023 年每股重庆啤酒派发的股息达到 10 年前股价的 18.49%，且股价上涨 407.89%。
• 十年前买入中国神华，当时的股息率为 4.81%，2023 年每股中国神华派发的股息达到 10 年前股价的 14.7%，且股价上涨 417.95%。
• 十年前买入福耀玻璃，当时的股息率为 7.7%，2023 年每股福耀玻璃派发的股息达到 10 年前股价的 13.35%，且股价上涨 583%。

尽管2021年初以来，红利板块中的部分优质公司也随大盘大幅回调，但从10年的时间尺度来看，这些公司的价值依然可观。尤其值得关注的是，对于长期股东而言，虽然股价涨跌起伏，但稳定增长的股息率和企业收益更具意义。

关注不断增长的“息票率”

玛丽·巴菲特表示，在巴菲特看来，一家具有持续竞争优势的公司，其股票相当于一种股权债券，公司的税前利润相当于普通债券的息票或利息。与普通债券不同，股权债券的息票率并不是固定的，而是常年保持增长态势，随着股权债券价值的不断攀升。以可口可乐为例，20世纪80年代末，巴菲特以每股平均6.5美元的价格买入可口可乐公司的股票，当时公司的税前利润为0.7美元。从历史数据来看，可口可乐公司一直保持着每年15%的增长率。巴菲特认为，他买到的是可口可乐的股权债券，这种债券可以给他最初每股6.5美元的投资带来10.7%的税前回报。他认为，这个回报率未来将以每年15%的速度增长。

股票本质上是披着股票外衣的债券，只不过这种债券的利息不是固定的。投资者如果透彻理解这一理念，就会将注意力从股价的波动转移到公司基本面的研究上。具有强大竞争优势的公司，其息票率会随着时间而不断增长，也会让股东逐渐致富。

玛丽·巴菲特还提到，可口可乐公司的税前利润以9.35%的增长率增长，截至2007年，其每股收益为3.96美元，相当于税后利润每股2.57美元。这意味着巴菲特最初投资的每股6.5美元可口可乐公司股权债券，在2007年向他支付了3.96美元的税前回报，相当于60%的税前年回报率和40%的税后年回报率。