转债暴跌创三年新低，左侧抄底契机降临？-维修星

今日，中证转债指数再跌 0.46%，继续刷新三年来新低。6 月以来，转债市场已经历三轮快速下跌，低价、低评级转债持续领跌市场。由于岭南转债负面舆情的出现，转债信用风险再度被重估。转债的信用风险或被过度定价，历史昭示超跌反弹在即，但真正的反转还有待权益市场企稳。

6 月以来三轮快速下跌，转债信用风险持续重估

今日，中证转债指数收于 364.35 点，已低于今年 2 月 5 日的年内最低点 368.44，同时创造 2021 年 3 月以来新低。转债市场近期再度加速下行，8 月 16 日、8 月 20 日，中证转债指数分别单日下跌了 1.16%、0.92%。

8 月，转债指数已下跌了 4.27%，跌幅大于上证指数的 3.06%、沪深 300 的 3.75%，转债的防御优势荡然无存。

6 月以来，转债市场已经历了三轮快速下跌。6 月中下旬，随着转债进入评级调整期，信用风险发酵叠加部分转债因正股“面值退市”的担忧，市场第一轮快速下跌。7 月中旬，广汇转债因正股广汇汽车连续 20 个交易日收盘价低于 1 元锁定退市，市场情绪再度受到冲击。在这两轮下跌中，低价、低评级转债遭到了集中抛售。

“8 月以来的下跌实为前两轮下跌的延续，低价、低评级转债继续领跌。”有转债资深分析师表示。一方面，权益市场疲弱，转债期权价值受损；市场对低价转债信用风险的担忧尚未修复，由国资参股的岭南股份宣布转债于 8 月 15 日正式违约，负面舆情再度冲击市场。

浙商证券转债研究负责人王明路指出，和过去几轮可转债市场大幅下跌相比，今年以来的几轮可转市场的调整的差异体现为大面积的跌破债底，而历史上大面积跌破债底并不常见。据其统计，目前低价转债数目仅次于 2018 年、2019 年。

在价格下行的转债估值不断压缩。据 Wind 数据，6 月初转债市场的百元平价溢价率还在 24% 左右，目前已下降至 16%。

东吴证券固收首席李勇认为，转债信用风险作为一个整体，面临持续地再重估压力。岭南转债是第一只国资控股转债违约，也是第一只未退市即违约的转债标的，对各方市场参与主体的信心均构成一定抑制。

超跌反弹在即，趋势反转有待权益企稳

从 6 月以来前两轮快速下跌的情况来看，低价转债及转债市场均在随后迎来过强力反弹。分析普遍认为转债出现大面积违约的可能性极小，市场短期反弹在即，但转债期权价值的修复仍有待权益市场企稳。

国信证券固收分析师王艺熹认为，不宜因个别个券违约而线性外推，认为将出现可转债违约潮。转债成交低迷导致跌速较快，参照历史转债估值修复可以很快。

王明路认为，目前市场对转债的信用风险定价较为极端。假设全体债性转债有 5% 发生违约，按照 10%-50% 的回收率测算其理论价格，债性转债的下跌空间也已基本为零。随着权益市场风格的收敛以及违约风险定价的回归，可转债市场或有修复性机会。

纽达投资创始人邬雄辉认为，广汇转债和岭南转债等事件反映了以往许多转债投资模型的片面性，例如过分注重评级、国企信仰、过分看重高YTM等思路。当出现不同于以往投资模式的风险事件时，又出现了风险控制的过度反应，导致转债市场出现恐慌性抛售。

“过度反应的踩踏，为左侧抄底提供了稀缺性。”邬雄辉的数据显示，从年初至今的转债持有金额环比变化来看，保险机构这类左侧资金正在入场。

对于低价转债，国泰君安固收分析师刘玉认为确实存在价值低估，短期转债修复速度可能更快。剩余期限较长的转债即使没有实际偿债压力，短期内风险也难以被证实，因此价格修复相对较慢。

“趋势性的反弹需要等待权益市场的企稳，历史经验也表明了这一点。”一位资深分析师表示，短期内转债市场以信用风险担忧缓解带来的超跌反弹为主。

华创固收首席周冠南梳理了本轮下跌中可能存在超跌的个券，建议关注其中偿债能力靠前、现金流充裕、由较多基金持有以及具有相对稀缺性的品种。