债市波动趋稳 信用债发行难续-维修星

近期，信用债二级市场剧烈震荡，对一级市场造成了显著影响。

数据显示，自8月下旬以来，已有多只债券宣布取消或延迟发行。究其原因，主要是二级市场波动较大。其中，高等级信用债成为取消发行的主力军。市场人士分析认为，高评级主体对利率成本较为敏感，因此在市场波动时更倾向于取消发行，以观望市场稳定后再做打算。

从当前债市行情来看，二级市场波动已逐渐平稳，对一级市场的冲击也将逐步消散，预计后续不会再出现大规模取消发行的情况。

8月下旬以来，信用债取消发行出现了一个小高峰。据证券时报记者统计，8月20日以来，信用债取消和推迟发行的数量已达51只，累计规模约400亿元，而8月上旬和中旬分别仅有2只和5只。

这是信用债今年以来第二次出现取消发行的小高峰。今年3月，由于市场预期债券市场将走强，多只债券取消发行，以期获得更低的利率。数据显示，3月中下旬信用债累计取消发行规模约400亿元。

此次债券取消发行同样与二级市场因素有关，但具体原因与3月略有不同。3月取消发行主要是因为债券发行人对市场情绪较为乐观，认为债券市场牛市将会延续，发债成本将进一步下降，再加上高等级发行人可以较为容易地从银行获得低成本贷款，因此发债需求并不强烈，进而出现了一波明显的取消发行潮。

“8月下旬信用债取消和推迟发行数量大幅增加的主要原因在于发行成本明显抬升。”东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰在接受证券时报记者采访时表示。

8月以来，央行加大了对债券市场的调控力度，利率债收益率率先出现调整，随后传导至信用债。据Wind数据，8月20日至8月29日，信用债平均发行利率（以发行金额加权）上行了37个基点，其中AAA级、AA+级和AA级信用债平均发行利率分别上行了25个基点、42个基点和56个基点。

中证鹏元研究发展部资深研究员张琦也表示，8月份，信用债取消和推迟发行数量增加主要受市场波动影响，多个发行人在债券取消发行公告中也提及了“市场波动”。

从市场情况来看，8月初，央行加大了对债券市场的调控力度，信用债利率出现调整。此前，信用债利率已经被压低至极致水平，信用债配置性价比偏低，一些机构采取“预防性”赎回和“调仓”操作，也加剧了利率的回调幅度。市场利率上行后，信用债取消和推迟发行数量也明显增加。

一级市场仍在缓慢恢复中。9月第一周，城投债发行1127亿元，同比减少374亿元，净融资为-351亿元，同比减少380亿元。同期，城投债全场认购倍数3倍以上的占比由33%上升至55%，2倍～3倍占比由31%上升至34%，但仍低于8月调整前水平。

市场普遍预期，信用债发行将渐渐恢复正常。伴随着央行加大公开市场投放力度，8月末资金面转向宽松，信用债发行利率出现了明显回落。

“截至9月4日，信用债平均发行利率较8月29日下行了69个基点，已低于8月初的水平。我们看到取消和推迟发行的现象已大幅减少，8月30日至9月4日，仅有4只信用债取消发行。”于丽峰表示。

张琦也认为，这种取消发行潮的情况不会持续。

近期机构赎回潮已逐渐平息，利率走势趋稳，信用债取消发行数量明显减少。数据显示，就企业性质和主体评级而言，地方国企、央企和AAA级发行人是今年信用债取消发行的主体。华福证券指出，3月和8月出现了取消发行的小高峰，其中地方国有企业和央企的占比分别为64%和31%。在主体资质方面，AAA级取消发行规模达到618.39亿元，占比81%，表明高评级主体在取消发行中小比例最高。

利率调整后，融资成本有所上升，但贷款利率下行，这导致AAA级的地方国企和央企更倾向于通过银行贷款融资。以AAA级为主的高资质主体债券在市场上较为抢手，发行难度较低，这些企业也更不愿承担较高成本发行信用债。于丽峰表示：“中高评级国企发行人对发行利率较为敏感，随着利率回落，预计相关主体债券发行将逐步恢复，不会形成新一轮取消发行高峰。”

机构预计，债券二级市场走势将趋于稳定。9月第一周，债券市场延续了修复行情，信用债收益率普遍下行，其中5年期及中高等级品种表现尤其突出。财通证券分析师房铎表示：“在基本面和政策面没有转向的情况下，信用债的短期调整不大，后续大幅调整的可能性较小，市场的‘资产荒’格局或将延续。”

华福证券也提到，8月最后两周，信用债市场曾一度独立于利率债出现背离行情，直到8月29日利差走阔情况有所缓解。这主要是受机构抛售信用债和利率回调带来的补跌影响。随着赎回压力的缓和，信用利差逐渐收窄。于丽峰认为：“目前信用债多数品种的信用利差、等级利差和期限利差都已降至极低水平，预计后续将主要跟随利率债窄幅波动。即使出现资金面收紧、利率债长端收益率上行等情况，信用债也可能再度调整，但鉴于货币政策未转向，债市‘资产荒’仍在，信用债收益率大幅上行的可能性不大。”