截至 8 月 16 日，债券基金中基金 (FOF) 自 2021 年 8 月面世以来，已运作近三年。期间，市场上演“债牛”行情，债券类基金备受资金追捧。债券 FOF 的发展却持续低迷，总规模缩水 50%，成立规模最大的产品更是缩减超 75%。

从业绩来看，债券 FOF 落后于短期和中长期纯债基金，甚至有产品表现低于业绩比较基准。受此拖累，部分债券 FOF 面临产品清盘和基金经理卸任。

为何在屡现“债牛”的背景下，债券 FOF 却“吃不上肉喝不了汤”？尽管如此，华夏基金今年 8 月仍发行债券 FOF，为何成为罕见的“逆行者”？

债券 FOF 规模“腰斩”

数据显示，自 2017 年 10 月首批 FOF 面世以来，截至今年 8 月 16 日，全市场成立的 FOF 数量已达到 501 只（合并不同份额计算），发行规模为 2700 亿元。但目前规模仅剩 1431.48 亿元，下降幅度为 46.98%。

其中，债券类 FOF 仅有 20 只，发行规模为 84.60 亿元，截至目前总规模仅剩 42.35 亿元，下降幅度高达 50%。具体而言，全市场首只债券 FOF 平安盈盛稳健配置三个月持有债券 FOF 成立于 2021 年 8 月，成立规模为 2.09 亿元。同一年成立的债券 FOF还有永赢慧盈一年持有债券发起式 FOF，募集规模为 2.28 亿元。

尽管这两只 FOF 已运行近三年时间，且其间市场有过明显的“债牛”行情，但它们在规模和业绩上均未展现明显的协同效应。截至目前，规模分别仅剩 1.87 亿元和 0.11 亿元（永赢基金当初以 1000 万元固有资金持有 1000 万份，截至今年二季度末份额占比超 90%）。截至 8 月 16 日，自成立以来的回报率分别仅为 2.41% 和 2.99%。

而近三年，短期纯债基金和中长期纯债基金的平均收益率分别超过 8% 和 10%。全市场规模最大的债券 FOF 出现于 2022 年。当年全市场共有 9 只债券 FOF 成立，兴证全球优选稳健 6 个月持有债券 FOF 以 24.03 亿元的募集规模位列第一，国泰瑞悦 3 个月持有债券 FOF 募集规模也有 10.05 亿元。

截至目前，这两只基金规模分别仅剩 5.33 亿元和 5.16 亿元，规模下降幅度分别达到 77.82% 和 48.66%，自成立以来的收益率均仅有 5% 出头。

两大因素阻碍发展

“债券 FOF 是 FOF 分类中一个子品类，自 2021 年起步至今已发行 20 只产品，但一直不温不火。”

截至2024年二季度末，我国仅有20只在存量债券FOF规模超过10亿元，其中部分发起式产品的规模已经非常小，面临着清盘风险。

一名资深基金研究人士向券商中国记者分析认为，债券FOF发展不佳主要有两个原因。一是债券基金主要面向机构客户，定制化程度较高，导致债券FOF难以申购。二是近年来表现较好的债券基金多为定开封闭产品，长期封闭期让债券FOF难以投资，而购买开放式债券FOF时还需考虑流动性问题。

数据显示，债券FOF主要持有开放式债基，且自有基金持仓比例往往超过20%。例如，兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF二季报显示，前十大重仓基金均为开放式债基，持仓比例接近55%，其中前三只重仓债基均为兴证全球基金自家产品。

截至2024年上半年末，建信添福悠享稳健养老目标一年持有债券FOF前十大重仓比例接近85%，其中5只债基为建信基金自家产品，合计持仓比例达56%。

一名债券基金经理向券商中国记者表示，债券业务主要面向机构客户，这些客户往往选择购买债券基金而不是债券FOF，主要原因是成本方面的考虑。债券FOF不仅有“双十”比例限制，还存在双重收费的问题。

除FOF发展困境的共性因素外，债券FOF的发展困境还与其产品结构和债券品种等因素有关。短期赚钱效应不明显也导致个别债券FOF面临清盘和基金经理卸任的情况。

以浦银稳健回报6个月持有债券FOF为例，其基金经理陈曙亮已卸任，由缪夏美接任。包括该产品在内，目前陈曙亮已辞去旗下所有FOF产品的管理职务。截至二季度末，该产品规模仅为0.55亿元，其A份额自2022年3月成立以来的回报率为4.86%，跑输业绩比较基准收益率1.94个百分点。

前述基金研究人士认为，债券FOF扭转当前困境需要一定时间，其中一个可以尝试的办法是适当拓展配置范围，例如将债券ETF作为持仓对象，以提高投资流动性。

济安金信基金评价中心主任王铁牛提出，公募FOF应突破传统以权益、固收等大类配置为主的模式，依托法规允许，积极将海外、REITs、商品等大类资产纳入配置范围。运用更灵活的费率水平，借助数字化技术提升配置选品能力。

上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千强调，FOF管理人在强化投研能力的应做好基础资产配置，重视客户体验，实现稳定可持续的管理回报。要深入理解基金产品，为组合合理选择同类中最具竞争力的产品，以提升组合管理绩效。